来源：倍可亲(backchina.com)
历经一季度信贷狂欢后，4月中国银行信贷大幅 收缩。5月13日，中国央行数据显示，4月新增人民币(专题)贷款从3月的1.37万亿元暴跌60%至5,556亿元（1人民币折合约0.1533美元），不及预 期8,000亿元。社会融资规模暴跌68%至7,510亿元，M2增速从13.4%降至12.8%。
中国央行解释称，4月人民币贷款大幅收缩，首先是受地 方政府存量债务置换加快影响较大。今年4月3,500亿以上的地方债务置换，这部分融资不再计入贷款，而是计入银行持有的债券。其次，从季节性因素看，一 季度贷款往往增加较多，银行项目储备大量消耗，使4月成为传统上的贷款小月。此外，银行风险管控压力和不良贷款核销也有一定影响。
银行信贷不给力，自然对实体经济构成“不利”影响。统 计局数据显示，中国4月工业增加值、社会消费品零售总额以及1—4月固定资产投资同比增速全线回落，仅房地产一枝独秀。此外，更值得关注的是，中国民间固 定资产投资同比增速继续放缓，较去年年底接近腰斩。（其中，前四个月民间固定资产投资同比名义增长5.2%，远不及去年全年10.1%同比增速）
这充分说明，今年一季度大规模信贷投放，并未惠及民营经济体。受市场需求疲软、资产泡沫、社会融资高企等多重因素影响，中国大多民企仍在“谷底”徘徊，投资异常乏力。
惨淡的经济数据，让市场情绪很悲观。为此，央行紧急发 文澄清，稳健货币政策取向并没有改变，将继续实施好稳健的货币政策，保值灵活适度，适时预调微调。央行首席经济学家马俊分析称，货币政策基调仍然是稳健 的，未来既要保持稳增长力度，又要充分考虑到货币政策对未来价格的影响和防范金融风险的需要。
既要稳增长，又要促改革。既要保持货币适度宽松，又要防范金融风险。这无疑对中国政府和央行驾驭能力构成严峻考验。
中国4月经济数据很暗淡（图源：VCG）
客 观看，今年一季度中国经济“加杠杆”，很大程度得利于美联储加息进程延迟，各国央行货币宽松（并联手打压美元）、以及中国资本外流幅度放缓等因素，如果下 半年美联储重启加息进程，伴随着美元走强，中国央行货币政策将受到越来越多限制，并且，极有可能重新面临资本外流的风险。
全球经济一体化背景下，各国货币形成此消彼长的关系。 美元是目前全球主要储备货币，当美联储采取货币宽松时，美元相对于其他货币走软。全球投资者以低成本借入美元，之后投资其他货币或购买收益率更高的资产。 如果美联储收紧货币政策，美元则会走强，低息套利的空间将会受到挤压，这将导致拆借者纷纷抛售他国货币和资产，重新涌回美国。
这被很多人视为阴谋，归根结底，这是全球资本避险和套 利促成的结果。任何一轮全球性经济衰退，既是各国社会经济弊端总爆发，又考验着各国经济自我修复的能力。在这个过程中，如果一国致力于去杠杆，抑制国内资 产泡沫，提振经济核心竞争力，将对市场资本形成利好预期，即便美联储重启加息进程，其稳健的经济态势，也足以对资本形成吸引力。
相反，如果凭借廉价美元带来的红利，毫无节制地进行加 杠杆，导致债务和资产泡沫空前堆积，极有可能将促发系统性金融危机。鉴于此，就不难理解日前“权威人士”，强调中国经济去杠杆的意义。因为，如果中国经济 继续加杠杆，不仅将加剧国内产能过剩，而且将使得企业（尤其国企）债务规模越滚越大，这将迫使央行源源不断放水来维系，否则，快速攀升的债务，将对银行机 构形成拖累，甚至引发银行体系流动性危机。
况且，即使央行采取印钞放水，短期内抑制经济下行幅度。超出经济增长潜力的货币投放，最终也将转化为剧烈通胀，促成更强烈的贬值预期，加剧资本外流和人民币汇率动荡。今年一季度，中国蔬菜和猪肉价格大幅上涨，之所以受到政府和央行高度重视，原因正在于此。
土地、资本、劳动力构成经济三大要素。中国之所以发展成世界第二大经济体，归根结底，在于充分释放廉价土地和劳动力，从而赚取源源不断的资本。这又建立于美联储货币宽松、外部强劲需求和中国公共设施相应完善基础上，进而支撑着人民币长期“坚挺”。
当前，中国人口红利逐渐消退、外部需求持续疲软、这导致中国出口严重受挫，并且，庞大规模政府投资（和资产泡沫），越来越对民企和社会消费形成挤出效应，中国经济再平衡实难展开，这构成市场悲观情绪浓烈的根本原因，并导致人民币汇率动荡难安。
冷静来看，如果中国不从根本上大刀阔斧改革，化解产能 过剩、淘汰僵尸企业、释放消费需求，并致力于金融改革（降低民企融资成本、优化银行资源配置），中国经济很难实现底部反转，更严重的是，随着美联储继续收 紧货币闸门，将加剧市场资本外流情形，（中国）央行货币政策将受到更大制约。
“这次稳增长比市场预期的效果更弱持续时间更短，维持 经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏判断”，针对4月经济数据，国泰君安宏观团队也一改乐观态度点评称，随着货币政策回归中性稳 健，财政稳增长告一段落，中国经济未来更需要减税、放松管制和保护产权等见效长远的供给侧改革，（才能从根本上）改善市场预期。
