来源：倍可亲(backchina.com)
2016年全球金融市场“黑天鹅”事件频发，继英国退欧和美国总统大选这两件风险事件之后，意大利修宪公投也在本周日拉开帷幕。此次公投将成为欧洲面临的又一大挑战，也会是又一个对市场走势有重大影响的政治事件。
可能成为今年最大的黑天鹅？
无论是英国脱欧还是结束不久的美国大选(专题)，最终的结果均让投资者大感意外，被市场认为是当之无愧的黑天鹅事件。有市场人士指出，相对于前两者，意大利修宪公投随时可能成为今年最大的黑天鹅。意大利公投和英国脱欧最大的分别在于，英国用的是英镑，而意大利用的确实欧盟货币欧元，故英国在某种程度上算是地方事件，而一旦意大利疑欧、脱欧派上台，欧元区解体序幕可能随时拉开。
意大利常年饱受二战之后宪法制度的“折磨”，该国政府一直处于极其不稳定的状态。首先，因为议会可以随时通过信任投票解散政府，同时因宪法规定的选举制度问题，每届政府的政党都很难同时在议会两院中取得多数席位，导致政府经常被解散并提前举行大选：自二战结束以来，在新共和国诞生后的70年间，意大利共经历了63届政府。
其次，意大利执行严格的参众两院制度，两院之间的权力完全对等，在通过任何的立法和政策时，议案必须在两院分别通过，单一议院通过的无效，且在审议同一议案时两轮审议的间隔不得少于三个月。
现任总理试图改变宪法弊端
在这种宪法制度下，意大利根本无法拥有一个长期执政的政府，继而无法执行长期经济政策，也无法有效通过立法实行结构性改革。因长期积弊，意大利经济已经积弱不堪，再叠加2008年经济危机的打击，意大利已经到了不改不行的关口。
为了改变这个局面，意大利总理伦齐提出修宪公投，并且表示一旦结果不如人意将辞职，这可能导致意大利提前进行选举，以及民粹主义政党“五星运动”(Five Star Movement)的支持率上升。
鉴于意大利经济萎靡不振，加之41岁的总理的支持率不断下滑，这次公投实际上已成为对现任政府，以及对其在重振经济上表现的一次信任投票。
意大利政党势力分散，导致执政党很难同时控制参、众两院，无法保证相对固定的施政期。深感两院制衡痛苦的执政党想要改变这一窘境。
这次公投的关键问题
1) 意大利最高领导人——总理伦齐是否下台；
2）意大利是否会面临退欧风险；
3）民粹主义政党(反建制党派)势力是否能在欧元区第三大经济体中搅动风云；
4）欧元区金融系统是否会被打开重大风险缺口……
公投日程安排
意大利当地时间12月4日举行公投，投票站在当日23点关闭，公投结果陆续出炉要到北京时间12月5日，具体日程详见下方：
以下均为北京时间12月5日时间点：
1）凌晨03:00，全民公投的投票率(turnout)数据出炉，可以从中窥见意大利南部和西西里地区的投票率；民粹主义党派在南部和西西里有很高支持率。
2）06:00，投票站关闭(当地时间12月4日23点)，同时，出口民调出炉。
3）06:45，基于出口民调及初步结果，民调专家首次预估投票结果。
4）10:00，国内投票最终结果公布(若进展顺利的话)，但若双方差距很小，则需等待海外意大利人邮寄选票到达后的投票结果。
意大利宪法改革“百科”：六大角度看公投
1、宪法改革公投是什么意思？
意大利宪法改革公投，就是意大利政府发动全国民众投票，用投票结果来宣判是否同意对宪法进行变更修改。
2、为什么要搞宪法改革？
目前伦齐领导的民主党及执政联盟在众议院拥有过半席位，在参议院则不占绝对多数。于是，意大利最高领导人——总理伦齐想从根本上解决这个问题。宪法改革的核心目的，就是削弱参议院的权力，使得两院可由执政党联盟统一控制，降低改革政策的推行难度。
3、为什么要全民公投来决定？
在意大利的宪法中，要修改宪法有两个方法，一是在两院(参议院和众议院)都获得三分之二以上的支持，二是进行全民公投。第一条路伦齐(意大利总理)没走通，所以第二条路成了唯一选择。
4、宪法改革的核心内容是什么？
意大利宪改的核心内容包括三点：
1）削减参议院规模：将参议院的议员数量由315名削减至100名；这100名参议员的构成是74个大区议员、21名市长，另加总统有权直接任命的5名参议员。
2）更改参议员的产生方式，目前是直接选产生，宪改后将按照各大区人口比例，在各大区议会议员和市长中产生。
3）减少参议院参政机会：宪改后的参议院将只是就“少数法案行使立法权”(比如修改宪法等法案)，而包括政府信任案在内的大部分法案仅需众议院通过即可。
5、宪改正反党派
主要支持者：意大利最高领袖——现任总理伦齐、意大利民主党(当前执政党)、执政联盟党派。
主要反对者：意大利前总理贝卢斯科尼、意大利民粹政党“五星运动党”。
6、各界立场盘点
1）意大利总理伦齐：把是否下台与公投结果捆绑——据悉在11月18日举行的低调会议上，伦齐对与会领导人称，若输掉宪法改革公投，将不愿再留任。
2）商界领袖：不敢公开支持——商界领袖支持伦齐的改革，但他们在公投运动期间却缄默不语，因担心自己的支持在反建制势力横行的时代起到相反效果。
3) 民调结果：反对宪法改革——法律规定公投日前最后两周不能公布民调结果，但截止11月18日公布的40次民调结果显示，反对修宪的比例对支持一方的领先优势最高达11个百分点。
4）金融市场：市场拭目以待投票结果，若公投结果为“否”，将随即触发投机者搅局，做空欧元资产是少不了的。
5）世界人民：大家普遍将这次公投视作“检验意大利民众是否信任伦奇”的试金石。
12家机构观点一览
1）高盛：公投事件对意大利前景产生实质风险。
2）野村证券：若意大利提前举行大选，预计“五星运动党”可能在意大利下院占据多数席位；但是，纵然伦齐辞职也不可能引发大选，唯一可能触发提前大选的是不信任投票，但不信任投票不可能获得足够支持。
3）花旗：宪法改革被否决可能导致意大利评级遭下调；受主权评级下调影响最大的是意大利银行业。
4）美银美林：若宪改得到同意，意大利股市可能强劲反弹；若遭否决则情况会复杂得多。
5）摩根士坦利：预计欧洲股市在意大利公投前后都表现不佳。
6）伦敦资本集团：政治不确定性可能让投资者远离意大利资产并部分远离欧元。
7）贝伦贝格：自英国脱欧起，该机构便将意大利潜在的政治危机视为2017年欧洲顶级的风险事件；意大利问题理论上能在欧元区引发系统性危机。
8）瑞士百达银行：宪改得以通过将提振政府信心，并实质性推高意大利股市，但公投结果不可能从根本上改变意大利和欧元区状况。
9）捷克投资银行WOOD &Company：提前举行大选致使“五星运动”上台的可能性很低。但是，若宪改遭否可能使欧洲央行宣布延期QE的能力复杂化。
10）路透：如果12月4日公投结果导致意大利债券收益走高，那么欧洲央行也准备好临时加大对意大利债务的买入。
11）券商伯恩斯坦：受公投结果影响巨大的行业包括：公用事业、集成油气、电信、建筑材料、保险/金融。
12）米兰投资银行：若宪改遭否决，意大利国有企业管理层可能大换血(包括电力、电网、航空、邮政、军工等行业)。
意大利公投结果影响预测
1、宪改若遭否决(公投结果为“否”)有何影响？
1）现任意大利总理伦齐下台。
2）如果伦齐下台，意大利很可能提前一年举行大选。
3）公众可能会对“传统精英政治”产生失望情绪，并带来民粹政党“五星运动党”（M5S）支持率大增，给政局带来更大变数；五星运动党在上次意大利大选中的支持率超过25%。
4）意大利面临退欧风险，因为有望上位的五星党派的主要计划之一，即是推动意大利举行“退欧公投”(退出欧元区的公投)。
5）这将是今年主要西方国家中“反建制势力”的第三次大胜。此前的两次分别为英国意外脱欧和特朗普(专题)胜选。
6）将为欧元区第三大经济体(意大利)再次陷入政治动荡和经济衰退打开大门。
7）可能促发市场对欧元区分崩离析的担忧，并引发欧元大跌、资本逃离等损害经济及系统稳定的事情。
8）加剧意大利银行业危机大爆发，因拥有大量不良贷款且担心是否可以进行资本重组，意大利银行业一直处在压力之下。且12月的第一周，频临危机的意大利第三大银行——西亚那银行将发起一个筹集50亿欧元现金的项目可能失败，并引发银行倒闭忧虑及银行业系统风险的担忧情绪迅速飙升。
9）企业投资料受打压。
10) 意大利甚至欧元区发生资本外逃。
11）意大利甚至欧元区的股市汇市债券价格跳水，避险资产受捧。
2、宪改若通过(公投结果为“是”)有何影响？
1）意大利现任总理伦齐将继续执政；
2）参议院权利明显变小，众议院的权力则明显放大；
3）在朝党派(执政党及执政联盟)权力将得到强化，在野党派影响力将减弱；
4）政府推行政策的掣肘力量减弱，有利于快速统一行动；
5）意大利退欧的风险迅速下降，相关忧虑消散；
6）市场短期内对意大利资产及欧元资产的信心回升；
7）企业界对投资前景信心增强；
8）有望在中短期内刺激意大利经济走强；
9）意大利银行业危机大爆发的风险会明显降低，资本可能由外逃逆转为回流。
