来源：倍可亲(backchina.com)
第三季度，美联储把市场吓得不轻
在经历了一段异乎寻常的长期平静后，美国股市在第三季度出现了剧烈震荡，这是因为投资者担心美联储终将提高利率，但美联储却没有这么做，让他们在极为短暂的一波兴奋后，又跌入了失望之中。
结果就导致了四年来表现最糟糕的一个季度，而据一些分析师预测，之后还会有更多麻烦。
“这种走向不太好，” 投资咨询公司斯里库玛全球策略(Sri-Kumar Global Strategies)的总裁科玛尔·斯里-库马尔(Komal Sri-Kumar)说。“看起来无论是美国还是全球市场，2016年都会是很不稳定、相当不顺的一年。”
而上季度无疑是一个很不顺的季度。标准普尔500指数在截至9月底的三个月内跌去6.9%，收于1920点，大致相当于去年5月的基准水平。
这种下跌反映了一个更广泛层面上的趋势：人们在回避已被垂涎了六多年的风险资产。高收益债券下跌，很多大宗商品也是如此。
上个季度国债价格上涨，其收益率下跌。在上一季度末，十年期基准国债的收益率从2.35%降到2.04%。国债往往是市场动荡时期的安全港，美联储的目标是把短期利率维持在零至0.25%之间，近十年来一直保持在这一区间内，交易者认为，没有理由预期长期利率的前景会很快改变。
美联储9月17日维持利率的决定以及相应的评论，在投资者看来是极为良性的。通过其声明以及珍妮特·L·耶伦(Janet L. Yellen)主席的新闻发布会，美联储略微减少了对国内经济增长和通货膨胀的强调，而对海外形势表示了更多的关切。
投资顾问表示，如果说华尔街表现得像是它不愿接受一个肯定的答案，那是因为，联储在加息方面的谨慎态度虽然是受欢迎的，但它看上去担忧得有些太多了。
“市场并不期待利率上调，而利率确实没有上调，”北方信托公司(Northern Trust)财富管理部门首席投资官凯蒂·尼克松(Katie Nixon)说。“问题是备忘录及新闻发布会的基调说明，美联储对全球增长前景的担忧超过以往。这让市场十分恐慌。”
TCW基金管理公司固定收益业务联席主管莱尔德·R·兰德曼(Laird R. Landmann)认同央行令投资者感到不安这一观点，并表示央行自己也许也被吓到了。
他说，“美联储形成了这样一种心态，他们在等待一个永远不会到来的完美时刻。”
不管有没有美联储的帮助，第三季度发生的事情足以让股票基金持有者感到有些不安。据投资研究公司晨星(Morningstar)透露，国内投资组合平均跌7.8%，能源、其他自然资源及通讯和技术股票领跌。
看看一系列美国经济指标，很难看出投资者在担心什么。美国是增长典范，至少以过去10年不温不火的标准来看是这样，特别是就业市场。失业率在刚刚超过5%的水平徘徊，7月的就业机会达到580万个，这是自2000年联邦劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)开始报告该数据以来的最高值。
“全球经济在闪黄灯，但美国经济并未走弱，”加拿大皇家银行中盘价值基金(RBC Mid Cap Value)经理斯蒂芬·E·屈兰德(Stephen E. Kylander)说。
对中小型企业而言，这本应是个好消息。与大型企业相比，它们的销售对海外市场的依存度较小，但从低息上得到的好处又是同样的。然而，中小市值基金在第三季度的表现并不如人意：中盘投资组合的价值下滑了9.4%，小盘则蒸发了10.8%。
屈兰德表示，造成这种疲软表现的一个原因是，尽管中小企业往往把重心放在国内市场上，但其中不少是想去海外发展而无法做到。
不过，他看好能提供良好分红的市场板块，比如电力和商业地产投资信托，以及货车运输这类专注于国内市场的行业。
国际股票基金的股东们将第三季度主要用来抛售，令这些基金平均下滑了10%。随着希腊不再是迫在眉睫的问题，欧洲在今夏重新回归稳定，不过这一点未能敌过新兴市场的不断恶化。专注于拉丁美洲、亚洲及各类新兴市场的基金平均损失了至少12.8%。
这一季度中国股市惨淡，紧盯该国的基金下跌20.9%。中国的经济困境仍在继续，且可能是美国股市下跌的原因之一，导致股市在美联储保持现有政策不变时受到的救助有限。
8月，持续的资金流出迫使中国央行出售了近940亿美元的外汇储备，试图以此支撑人民币。这些外汇储备中，很多是以美国国债的形式持有的。此举可能产生了与量化宽松相左的影响——美联储在金融危机期间开始大量购买国债的行动在大约一年前结束，人们普遍认为股市从始至终都从中受益。
中国是一个庞大的出口国。随着人民币的贬值，中国已开始把通货紧缩输出到其他发展中国家，迫使它们陷入一种困难，甚至可能是绝望的境地。如果这些国家为与人民币贬值保持一致而让自己的货币贬值，那么在用本国货币计算债务时，它们以美元计价的巨额债务便会增加。但如果保持自己的货币相对坚挺，则其出口的竞争力会被削弱。
“它们没有回旋的余地，”斯里-库马尔说。他预计那些发展中国家会让货币贬值，即便这么做会导致信用评级下降、违约以及难以为企业和政府借贷方的债务再融资。
“为了减少竞争力受到的不利影响，它们必须这么做，”他预言。
这是一种没有赢家的形势。斯里-库马尔指出，新兴市场贡献了全球一半以上的经济产出。它们不再是10年或20年前那些新奇的增长小国。
如果这些国家的经济因这场危机而放缓，“最终会给美国造成严重影响，”他说。
一年前，斯里-库马尔预言美联储今年会让利率保持稳定。鉴于发展中国家的脆弱局势，他决定把这个预测延长至2016年全年。在他看来，这会让股市处境艰难，因为近十年后，投资者已对超宽松货币政策应带来的好处脱敏，在美联储像上月那样推迟加息后，他们会在一切短暂的反弹期间减持。
他建议用优质债券和红利丰厚的蓝筹股避险。
什么都不会永远走低。他说，在某个点上，或许就在明年一季度，新兴市场的股市就会便宜到出现低风险买入的机会。
为富裕家庭提供咨询的公司贝西默信托(Bessemer Trust)首席投资官丽贝卡·帕特森(Rebecca H. Patterson)预计，美联储行动前的等待时间会更短。
“美联储仍旧在考虑在未来几个月的某个时间点上加息，”她说。
帕特森鼓励投资者在等待期间，让投资美国股市的份额相对大一些，特别是金融服务和非必须消费品公司的股票，并保持少量新兴市场和能源投资。她表示，自己还是会相对比较少地投资债券，不过她发现按揭抵押证券比较稳妥，因为它们对加息不那么敏感，而房地产市场也在持续改善。
北方信托的尼克松对美国和新兴市场的观点类似：投资大头放在前者，小头放在后者。她还主张给债券分配比平时更少的资金。至于美联储，她表示，该机构“希望结束利率接近零的情况”，但考虑到全球背景，“这件事不会那么容易”。因此“如果美联储加息，可能也是一次就结束了，”她说。
TCW的兰德曼认为，美联储愿意保持当前利率。
“他们正在寻找不收紧的理由，”他说。“如果形势保持不变，在即将召开的任何一次会议上，我们都很难认为收紧的可能性会超过50%。”
但兰德曼告诫称，在利率这么低的情况下，如果中国和其他地方的形势恶化，并开始加大对美国经济和市场的压力，美联储将几乎无计可施。六年来，投资者一直都在下跌后买进。他建议说，现在可能是反弹后减持的好时机。
“如果是以价值为导向的保守型投资者，价格上涨时你会希望借机消除投资组合中的风险，”他说。“资产价格不可能永远处于高位。随着美联储保持现有利率水平，下个季度可能会有不错的回报，但即便是这一招也不会长期有效。世界其他地区可能会自己出手。美联储的行动可能不重要。”
