来源：倍可亲(backchina.com)
中国股市余波未平，中国债市又起波澜。今年6月以来，随着A股暴跌市值蒸发5万亿美元之后，国内投资者将目光纷纷索性债券市场。5月至8月间，不局限于上市公司的新公司发行债券发行量爆发式增长至2400亿（1人民币折合约0.1574美元）。据悉，还有超万亿规模公司债在交易所等待备案考核，未来6个月内，中国债市爆炸式增长可期实现。
“中国目前可以配置的资产不多，当房产与股市不定时，相对安全的债市在政策烘托下，变成了香饽饽。资产配置荒倒逼下，投资者如同羊群，左边有悬崖往右边走，右边有风险往左边走。”中国著名财经评论员叶檀分析，固定收益市场大量资金追逐少量资产，水涨船高，自然导致债券价格上涨，无论房地产还是钢铁企业，转用公司债方式融资更为划算。
诚然，从常规来看，投资国内企业债券，可以享受固定收益。但是在经济下行周期环境下，倘若随着发债企业投资杠杆过高，利润缩水，作为投资者同样将面临清偿的风险。
10月21日，中钢股份债券违约，这是今年9月以来第三例央企债券兑付危机。据悉，中钢集团是国资委管理的央企，中钢股份是其下属的一级核心子公司。“10中钢债”为中钢股份在2010年发行的债券，发行规模20亿，该债券存续期从2010年10月到2017年10月，2015年10月20日为付息日，且附第5年发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。
然而，随着中国经济增速持续放缓，该企业在庞大过剩产能和价格下跌冲击下经营陷入困境。由于现金流枯竭，如果集中偿债无疑加剧资金负担。为此，该公司只得宣布违约且进行债务展期（将回购登记时间延后到11月16日，同时延期支付本期利息）。
中国央企尚且如此，那么作为民企和房地产企业又当如何？可以说，随着中国经济下行压力加大，此种违约现象或将成为接下来的常态。资料显示，目前，中国债券市场存量托管规模已超过42万亿，年同比增速高达25%，是整体社会融资总量增幅的两倍。今年前7个月债券市场为中国实体经济融资占比高达24%，比往年同期高了近一倍。
众所周知，随着今年以来中国央行连续降准降息，但所释放的流动性大多并未涌向实体经济。一方面，由于制度性因素，中国银行机构信贷偏向于国有部分，尤其在经济寒冬之下，银行更需要为其提供融资扶持（借新还旧）。另一方面，随着国内经济难见好转，众多房地产和相关企业运营艰难，很难偿还贷款，因此，银行针对“有背景”的企业只能进行展期，从而增加了坏账风险，受资本充足率限制，这也会迫使银行压缩信贷，并且，加紧从实体民企的抽贷行为。
同时，当前市场资本外流成为常态，这导致银行机构外汇占款持续下降，这就不难理解央行连续降准降息的初衷：释放流动性冲抵资金缺口，防止其大规模紧缩信贷的行为。另外，考虑到银行每年支撑国企融资的信贷额度毕竟有限，因此，在A股萧条背景下，众多国企、房地产和相关企业纷纷转战债券市场就不足为奇了。
“中国债市的繁荣与其他资本市场的低迷形成鲜明对比，他们很可能从一个泡沫逃到了另外一个泡沫”德国银行相关分析师认为，目前，全球企业债券的抛售潮创新高，中国国债的信用违约互换需求也已逼近两年来的最高水平。一旦中国债市形势出现逆转，中国经济和金融市场稳定将会面临更大挑战，因为，倘若债市泡沫破灭，不仅众多投资者遭遇违约以及亏损的风险，同时由于丧失了所有投资渠道，将加剧资本外流的规模。
德国商业银行经济学家周浩认为，中国政府正处在左右为难的境况中。如果不采取干预举措，债券市场泡沫将呈现扩张，如此的话，很可能重蹈股市覆辙，由于快速去杠杆化而崩溃。
对于中国债市的逆势繁荣，虽然很多学者发出预警，但依笔者看来，在短期之内，中国政府仍会听之任之，采取不干预举措。毕竟，中国债券市场大多吸引的是民间资本，为各种“产能过剩”的企业提供融资，这样一来，可以有效缓解银行的资金压力（甚者，可以利用借新怀旧，维持经营的同时偿还银行信贷，两头有利），并且，年底将至，中国各项基建纷纷上马，唯有国企配套投资和地方财政基建一道，才能确保GDP维持在一个合理区间，繁荣债市在无形当中为此保驾护航，政府专心呵护尚且不及，谈何压制？
所以，从中国政府战略层面来看，并不会轻易选择抑制债券市场。但是，中国债市的繁荣，也无法一直延续下去。因为，宏观经济环境和企业的盈利水平，才能支撑债市良性运转的基础。但当前中国债券市场则本末倒置，成为众多亏损、产能过剩企业融资赖以维持生存的“池子”，属于旁氏骗局。倘若出现接连违约事件、融资成本上升、或者外部环境冲击，极有可能促成泡沫破灭，并引发多米诺骨牌效应。
在浮躁的社会环境下，人们通常会产生盲从心理，无论房地产还是股市投资均反应出这一特征。今年A股正值泡沫高峰时期，很多投资者均认为自己很聪明，能够逃过最终的“劫难”，但最终躲过的又有几人？当前繁荣债市也是如此，人们希望通过相对稳妥的投资方式获取收益，但如果分析一下发债企业的状况，此举果真稳妥吗？结尾赠言，还是让子弹多飞一会吧。
