来源：倍可亲(backchina.com)
当珍妮特－耶伦和其他美联储大佬们在9月决定不加息的时候，新的“反映函数”是所有人都希望讨论的。
当然，美联储依靠“数据”的来做决定（而不是依靠市场）一开始只是一个笑话，但是美联储在全球金融市场的背景下采取这样的策略时，观察家们也不再对此有什么微词。市场担心美联储的加息决定将会加速新兴市场的资本外流，而新兴市场近期已经发生一系列事件让新兴市场处于危机的边缘（例如土耳其内战，巴西的政治危机以及马来西亚总理的受贿丑闻）。人民币贬值所带来的大量资本流出中国也没有丝毫帮助。
简单来说，这一理论就是：即使是标志性的加息25个基点也会触发新兴市场的资本外流大戏。这一局面将使得削减恐慌变的像在公园里散步那么容易，而高涨的美元正在加剧这一脆弱的局面。
现在，当我们回看第二轮和第三轮量化宽松政策，我们会发现当时在超过6个月的时间里超过近5000亿美元的资本从新兴市场流出。
摩根大通将这种大规模的资本外流称作“前所未有的”。
近期新兴市场的资本外流已经引发了人们对于潜在信贷紧缩的担忧。如果信贷紧缩一旦成真，这将可能会加剧新兴市场经济体经济下行的风险。我们预计，前两个季度中国资本[0.00%]外流规模达到3600亿美元，而其他新兴市场国家资金外流情况达到21000亿美元。
图：2007年至2015年，中国和新兴市场其他国家资本外流走势图。(资本流动变化由外汇储备减去经常帐平衡)
这将会直接导致新兴市场国家外汇储备的大幅下滑。事实是，在过去18个月中，之前对于美元资产的疯狂囤积粗野般的停止了。高盛公司的两幅图表显示了这一情况。
图：1995年到2014年新兴市场国家外汇储备除去黄金的走势图(包括：海湾国家，拉丁美洲，中东和非洲地区，除去中国亚洲其他地区，中国)
图：2014年6月至2015年6月世界各国全部储备除去黄金的变化图
图：新兴市场国家外汇储备变化表：资本外流在提速
图：外国央行购买的净美元资产走势图(以10年为亿当量)
那些担心这样可能会给紧缩的全球货币环境带来影响，或是会导致加息幅度增大的人则不需要对此担心，因为我们现在事实上处在量化紧缩的状态中。高盛认为这量化紧缩不会像量化宽松那样负面。因为量化宽松的规模是由央行所决定，而量化紧缩的规模则是有新兴市场卖出多少美元资产来决定的。
为了反击市场中对于量化紧缩的担忧，美国经济研究团队的Zach Pandl表示，新兴市场卖出外汇储备的影响达不到量化宽松的规模。即使是美元资产出售的速度与美联储在量化宽松计划期间国债交易的速度大致一致，前者也没有足够的影响。
具体来说，量化紧缩，缺乏量化宽松的信号价值，仅仅能使美元走低（量化宽松也是如此）并且是有限的。因为外汇储备可以下滑至零（相反的，理论上资产购买是没有上限的，这也是量化宽松政策关键的影响力）。
或者总结来为：
图：日本央行行长黑田东彦大笑
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中国资本“出埃及记”
中国富裕阶层正在持续迅速崛起。面对显露疲软迹象的国内经济，这些富裕人士为寻找更加安全的投资而将目光瞄向海外，海外投资规模达到前所未见的水平。此举常常违反中国的外汇管制措施。世界各地都感受到这股潮涌，悉尼、纽约、香港、温哥华的房价均被推高。
据瑞银集团估算，去年中国总体上流出3,240亿美元。尽管今年数字尚无统计，但高盛估算得出8月份人民贬值后的三周里可能流出2,000亿美元资本。
那么，这些资金是如何绕过每人每年5万美元换汇管制上限而流到境外的呢？方法包括通过中国境内的地下钱庄，通过香港的汇兑商，携带现金出境，请家人和朋友使用各自换汇额度帮忙分拆结售汇等。这些资金转移游走在跨境合法性的灰色地带：有些行为在另一个国家完全合法，但却违反中国法律。
1.在香港换汇
现年34岁、白手起家的百万富翁DanielZhang居住在中国南方城市深圳。今年早些时候，他给了当地一家换汇商店相当于7.7万美元的外币，这些钱不到一小时就转到了之前他在香港开的一个银行账户上。Zhang称，这比自己想象的容易而且花费不多，不清楚也不太在乎此举是否合法。他把这些钱投到了香港股市。
香港有1,200多家看上去门可罗雀的换汇商店。这些广告灯林立的店面专门帮助中国富人向海外转移资产。手续费并不算高，每换100万港元（13万美元）仅需比在银行换汇多给1,000元人民币左右。整个流程是这样的：内地客户先到香港开立银行账户，然后去一家香港换汇商店，后者会向其提供一个内地银行帐号，内地客户将自己境内账户里的人民币转到这个帐号上。交易确认后，香港换汇商店一般会在两小时后将等额的港币或美元或其他任何币种转移到此前内地居民开立的香港银行账户。这一过程通常不涉及资金跨境流动，两边的交易都属于国内转账。
第一次交易必须当面完成，不过后续交易均可通过WhatsApp或微信等即时通讯工具来下单，换汇商对换汇额度不设上限。如果换汇商需要补充在香港的资金储备，可以通过不受个人换汇限制的商业交易由大陆直接转移资金。香港金管局回答提问时称，香港地区的银行一直在加大管控力度，上报可疑交易并降低金融犯罪风险。金管局还提到，去年执法机构收到有助于反洗钱调查的报告中有83%来自银行。
地产经纪商莱坊驻香港的大中华区研究主管David Ji称，香港是中国人向海外转移资金的“大门”，“一旦资金到了香港，就像小鸟一样自由。”
2. 地下钱庄
虽然口袋里装着已经是管制上限10倍的50万美元支票，但工厂老板Frank Deng年内早些时候从深圳过关进香港时并不紧张。
他是从广东一家地下钱庄得到的这张支票，这张支票开自香港一家银行的账户，以美元计价，过境后即可兑现。Deng事先通过自己在内地的账户付给过地下钱庄与支票等额的人民币。地下钱庄也是中国影子金融体系的一部分。通过几次这样的操作，Deng计划将这些钱用于支付一套1,000万港元公寓的首付款。
他表示，因为资本管制原因，自己通常是通过地下钱庄来做大额换汇。而且因为便于携带出境并躲避海关检查，自己只接受支票。
香港住宅价格去年上涨了13.5%，今年以来又上涨9.5%，已刷新纪录高位。Ji表示，若没有这些非正规渠道，很难解释香港房价飙升的原因。
3.拆分换汇
上海居民Jenny Cai在上海举行的一场推介会上看到图片介绍后，买下了悉尼市中心一套120万澳元（86.7万美元）的公寓。
她把自己一家三口每人每年5万美元的换汇额度全部动用起来，付了首付。这种做法被称为拆分换汇，也叫“蚂
蚁搬家”。中国政府已经开始限制这种方式下的汇兑额度，以及银行从多个来源向同一个境外账户转账的频率。
Cai打算以悉尼这套公寓的租金来支付月供，以及汇总家人未来几年的换汇额度。
在一家出口公司工作、现年37岁的Cai 表示，买房容易，付款很难。
4. 旅行箱里带现金
有新闻曝出中国内地居民被抓到在行李箱或贴身藏带巨额现金：据《明报》报道，深圳海关今年前三个月共阻止80人将总计3,000万元人民币现金偷运到香港。加拿大报纸《National Post》报道称，从2012年6月到2014年12月，温哥华与多伦多海关查获869名中国公民非法携带15,019,891美元现金或支票。中国政府规定，因旅游目的携带出境的现金上限为每人2万元人民币和5,000美元等值外币。
5.用境内账户办理境外购房抵押贷款有钱人还可以通过中资银行的合法渠道，获得海外置业所需的外币贷款。中国建设银行[-1.52% 资金 研报]去年推出一项产品，从推介材料来看，私人银行客户可以人民币存款及其他境内资产做抵押，办理最高2,000万港元贷款。
中国建设银行发言人拒绝置评。
6. 刷卡套现
中国游客可以用银联信用卡或借记卡在境外刷卡“消费”，例如买一只价格不菲的手表，然后立即退货给商户。商户会退给客户现金而不是将钱退到卡里，通常为此收取5%到10%的现金退款手续费。
这种做法在澳门赌场附近的典当行很常见，中国“消费者”可以立即得到现金用于赌博。政府对博彩场所的这种返还现金服务进行了打击，但其他地方亦有此类服务出现。银联驻上海发言人称公司不对此类行为置评。
中国商人还可以通过进口商品时接受虚开发票以在境外获取现金。在与供货商另签协议商定真实价格后，中国商人可按虚报价格将钱合法付到境外，供货商再通过境外账户将差价退还给中国商人。
