来源：倍可亲(backchina.com)
Jerome Levy预测中心董事长David Levy
尽管美国经济目前状况良好，但是美国经济的复苏尚不足以抵御其他国家和地区经济基本面疲软的问题，特别是新兴市场。这是Jerome Levy预测中心董事长David Levy的观点。Levy表示市场乐观的共识低估了美国和新兴市场之间联系，两个市场占到了全球生产总值的近40%。此外Levy还担忧中国在试图转变经济发展模式的过程中会经历经济软着陆的艰难时间。
巴伦周刊就David Levy的市场观察和投资策略进行了采访：
巴伦周刊：在2013年8月，上一次你接收我们采访时，你曾经表达了你对于全球经济的担忧。你对于现在的全球经济有什么看法？
Levy：此时，我们对于中国和其他新兴市场国家有很多的担忧。我们同样对一系列政治决定感到担忧。例如，欧洲正在考虑更多的紧缩；美国正在考虑大幅削减财政预算；对于中国，没有人知道中国将何去何从？中国可以说是全球经济中最大的不确定因素，但是中国正在努力。最根本的，我们最大的担忧是如果各国政府实施这些反刺激的措施，那么可能会将全球经济置于衰退的境地。两年后，我们将会经历房地产泡沫周期的破裂。但是这一次泡沫破裂将首先从新兴市场开始。即使早在2015年初，已经有一些国家的经济陷入衰退。而其他国家，例如台湾的经济增速明显出现下滑。当第三季度经济数据出炉，我预计更多的国家将陷入或接近衰退。问题在于，像房地产泡沫一样，这些都不是在经济学课本中曾出现过的问题。
巴伦周刊：哪里会开始显示这些问题？
Levy：在经济中的财务方面，即资产负债表和利润方面。将全球经济看作一个整体，近年来利润增长的最主要来源来自于对新兴市场出口能力的净投资。但是现在新兴市场的净投资正在逐渐放缓。无论是从主要资本货物出口国还是公司的数据上，我们都可以清楚的看到净投资的下降。此外，当很多公司讨论新兴市场前景和未来表现是，很多公司预计新兴市场当前疲弱的局面将进一步恶化。这很像美国房地产泡沫在10年前开始时那样。因为新兴市场经济恶化有能力倾覆全球经济。
巴伦周刊：我们距离全球经济衰退有多近？
Levy：全球经济的一部分已经陷入衰退，包括遭受能源市场暴跌和西方制裁巨大影响的俄罗斯，以及巴西。大部分南美洲国家也处在经济衰退的边缘。全球其他一些地方的经济增长正在放缓。欧洲经济增速出现上涨。但是当我们分析是什么因素带来利润增长时，我们发现这完全是依靠欧洲经常项目差额的增加。当然，欧元走软提振了欧盟的出口。此外油价暴跌也给欧洲带来额外的红利，但是欧洲经济复苏已经开始开始显现褪色的迹象。
巴伦周刊：美国经济有多强劲？
Levy：美国经济的表现相当不错，但是美国经济仍然面临着快速增长的障碍，包括大量的债务，房地产价格高企，国内能源投资的暴跌以及缺少扩大固定资产投资的动力 (这一点与很多专家观点相悖)。但是真正造成美国经济疲软的因素是企业利润的下滑。有一些专家已经提出“利润衰退”的说法，利润衰退必然是由经济整体衰退所带来的，当然你可以将利润衰退直接归咎于出口疲软和美元在某种程度上的走强。但是主要原因还是因为新兴市场经济陷入衰退。
巴伦周刊：美国经济正在走弱么？
Levy：是的，但是美国经济不会突然出现问题。危险不是美国经济将开始大幅下滑，而是海外其他国家和市场的情况将变得糟糕。
巴伦周刊：什么因素会将美国经济推入衰退？
Levy：有好几种可能因素。在现代历史上还没有出现过类似的情况。二战后，美国经济表现良好的情况下从未主动陷入过衰退。美国经济陷入衰退都是受到来自世界其他国家和经济衰退的影响。这就是美国无法预测到经济衰退风险的其中一个原因。但是新兴市场不仅仅陷入经济衰退，更是在经历一个现世的调整。新兴市场在过去20年的经济发展战略(主要是中国，当然也包括其他一些国家)仅仅是依靠大规模投资和出口。但是现在他们的经济规模已经大到依靠传统方式无法实现经济增长的地步。
当投资开始减少，利润开始下滑。投资大量商业设施就会带来了财务上的困难。在一些情况下，投资公共设施需要带来收入，例如收费公路。当这些项目无法盈利时[0.00%]不仅仅会带来债务问题，并将开始损害担保价值以及带来股权价值的下跌
巴伦周刊：美国经济将受到这些因素怎样的影响？
Levy：我们预计美国经济面对的不仅仅是全球经济衰退，更将是全面的资产通缩。而后者因为全球主要央行已无降息空间会变得更加严重。这与其他周期相比具有巨大的不同。人们在过去还有降息这一选择来应对危机，而现在这一选择已不存在。
巴伦周刊：有什么地方是我们忽视的？
Levy：目前的问题非常严重。让我们首先从中国开始。很多人认为中国所需要做的仅仅是重新调整GDP增长方式：让投资在经济增长中的比重小一点，消费在经济增长中的比重大一点，这样一切就没有问题了。首先，中国无法逐步对投资进行调整，因为中国目前已经面临巨大的产能过剩问题。制造业产能利用率大约为50%，可能更少。投资对GDP增长贡献的46%。这是很疯狂的，比当年日本经济泡沫还要严重。日本在 1990年最高峰时，政府和私人投资总体占GDP比重仅为33%。
相反，美国二战后经历了经济大繁荣，在建造了大量洲际高速公路和学校的情况下，投资占GDP比重最高时也仅为为25%。像中国那样投资占GDP比重达46%的情况，中国需要一个极高的经济增长率才能维持目前的局面。这样的情况每年都在发生，这正在损害中国经济的财政状况。中国必须做出一些快速的调整，而不是逐步进行调整，但这并不容易做到。
巴伦周刊：有一种说法是美国经济复苏的原因是房地产市场正在复苏。这种说法有问题么？
Levy：实际收入并没有回到历史水平。房地产市场仍然价格高企。当然房地产市场在泡沫期间经历了大幅上涨，之后又经历一段长期低潮，但是之后又重新回归正常估值。当前房地产价格较最低点反弹约30%。在实际收入没有增加的情况下，买房是一件非常困难的事情。虽然更低的利率和所需支付的款项更少使得贷款更加可为人们所承受。但是房屋首付款，房产税和保险都是需要考虑的因素。很多人对于他们的孩子在以后可以拥有自己的房子而感到高兴。但是问题是，在大多数情况下，他们孩子的工作很难让他们负担房价。此外还有一个需要考虑的因素，公寓的租金正处在历史高位。现在对于想买房的人们来说是一个艰难的时期，房屋价格高企是那些能够负担高房价的人们所炒起来的。
巴伦周刊：就业市场正在紧缩这一看法有什么问题？这难道不是经济迈向衰退所出现的典型事件么？
Levy：首先，就业率是一个滞后指标。当然就业率可以成为预测经济情况的领先指标，因为当就业率表现强劲时，会让人们对经济形势感到更加乐观。但是事实上，就业率只有在经济接近陷入衰退时才会达到顶峰。就业率的下滑是对经济走弱的一种反应，而不是造成经济衰退的原因。
巴伦周刊：投资者应该怎样调整自己的投资组合？
Levy：投资者通常都是遵循基本的原则，无论是“不要将所有鸡蛋放在一个篮子里”还是是平衡自己的收入和增长。正常来说，这是有道理的。但是问题在于，很多这种原则在今天需要改变，或者至少需要重新被解读，特别是在全球很多地方经济正在迈向通缩的过程中。美国和欧洲几乎没有什么通胀，另一轮周期性下跌肯定会将这些经济体推向通缩。这一情况已经在大宗商品领域发生。所有的这一切改变了本来的原则，当政府不能再下调利率时，篮子里的鸡蛋都会被打破。
如果你需要分配自己的资产，那么现在做空的策略或者至少是做空新兴市场的策略是最佳选择。美国国债是可以保证投资者资产不贬值且没有什么风险的选择之一，还有一些其他类别的固定收益投资。我们对于美国国债持长期看多的观点，但是我们并不认为这些情况会同时发生。美国国债收益率尚未见底，但是我们认为德国国债将于近期迈入负区间。我不肯定这些会在未来的美国发生。但是在下一次经济衰退中，我们认为非美元货币以及所有资产将会面临巨大的下行压力。美国国债将大涨，收益率将创历史新低。
巴伦周刊：10年期美国国债收益率将何去何从？目前10年期国债收益率约为2.21%。
Levy：我们长期以来都认为，当美国经济陷入衰退后，10年期美国国债收益率将下跌至1%以下，这是一个相当保守的目标。在经济衰退的大背景下，10年期国债收益率将很同意跌破这一水平。
巴伦周刊：你们对于明年有什么预期？
Levy：一点点的，全球经济正在滑向衰退，美国经济将为全球经济殿后。美联储上周宣布加息25个基点，即0.25%。同时，全球经济状况继续恶化，美国经济的扩张也正在显示出放缓的迹象。我们预计美联储将在明年改变现有的货币政策。十有八九，全球经济衰退的局面将逐渐加强，并最终全面陷入衰退。我们认为全球在 2016年底陷入全面经济衰退的可能性至少有50%。
